摘要：私募股权投资母基金(FOF)已经成为当今股权投资市场的重要部分，有其独特的投资优势。本文详细介绍了商业银行开展FOF业务的困难，并给与了一定的对策，使得商业银行能够有效的开展FOF业务。

 邵明丹  首都经济贸易大学

 关键词：FOF 退出 监管

 FOF（Fond of Fonds），私募股权投资母基金，是一种以精选基金组合为投资对象的集合资产管理计划，因为它是通过向私募股权投资基金投资而间接持有私募股权投资企业之股权，故又称之为基金的基金。私募股权投资母基金于20世纪90年代在美国发源，现在已经成为股权投资基金市场的重要组成部分。

 一、FOF的投资优势

 与传统的私募股权投资基金相比，FOF有其自身独特的优势。首先，实现专业管理获得高收益。FOF进行投资时首先由投资专家从基金池中挑选出业绩优秀的基金，然后进行投资组合。通过业绩的二次优化和风险的二次分散，使得FOF的投资回报高于所投基金的平均收益率。

 其次，分散投资风险。FOF通过投资多个项目，涵盖多个行业，从而使投资人的风险分摊到不同的行业、不同的地域、不同的投资阶段和不同的投资类型上，最大限度地降低投资风险。在私募股权市场上，我国需进一步扩大发展合格的LP（投资人或有限合伙人）队伍。

 再次，投资灵活。FOF的产品投资思路非常灵活，不仅可以投资于开放式基金、封闭式基金、LOF基金以及债券基金和货币基金，还可以将基金与股票、银行资产等按照一定的比例分配，相对于直接购买基金，FOF购买的是“一篮子基金”组合，避免了购买单只基金的高风险。

 最后，推动基金行业发展。首先，由于FOF管理人比普通投资者更了解基金的收益，就会使资金向收益高的方向流动，从而实现“优胜劣汰”。其次，FOF在投资者的比例越大，基金的营销成本就会越低，从而实现规模收益。最后，FOF在进行基金调整时，会结合多方面的因素，而不是普通投资者所能想到的单一因素，产生的各种跟风行为，造成的资金的不稳定，从而影响整个基金行业的健康发展。

 二、商业银行开展FOF业务的困难

 目前，市场上投资人主要还是私营企业和富裕的个人，但在成熟的市场上，主要是机构投资人，比如养老基金、FOF和金融机构，针对当前中国股权投资基金市场缺乏机构投资人的现状，商业银行可以通过设立FOF（母基金）方式投资股权投资基金。商业银行开展FOF业务的困难主要有：

 1.产品设计经验不足。FOF业务目前已经成为是投资银行的重点业务之一，其设计、管理和风险控制与银行的传统业务有很大的区别。在国外成熟的金融市场中，FOF的管理方除了具备强大的资金实力外，还具备十分优秀的产品设计团队和完善的风险控制体制。同时，他们具有很强的产品设计能力和风险识别能力，从而可以为其FOF产品的设计与风险管理提供了足够的技术支持。我国的FOF业务起步比较晚，尚未形成成熟的FOF产品设计经验，所以我国商业银行在开展FOF业务时存在一定的产品设计缺陷。

 2.缺乏高水平人才和有效的管理机制。FOF作为一种金融产品引入国内市场的时间还很短，发展并不充分，商业银行对FOF业务研究还处于起步阶段，再加上做FOF 投资，对人员的综合能力要求非常高，需要做战略分析、行业分析、模型设计等，这样就造成了专业团队和人才的极度匮乏。同时，FOF业务需要较高的管理水平，因此，我国商业银行暂时不能大规模地开展FOF业务。

 3.双重收费问题。FOF投资的是基金，基金本身就是要收取一定的手续费和管理费，所以投资FOF产品就有一个双重收费的问题，这个是不可避免的。如果我们再考虑到基金投资的是股票，那实际上FOF就会存在一个三重收费的问题了。所以，当商业银行不管是自己经营还是进行承销时，如何很好的处理手续费，就成为了一个十分现实的问题。

 4.行业监管和规范缺失。我们国家目前还没有专门针对FOF业务的法律，造成了对FOF监管手段的严重缺乏。与此同时，我国资本市场监管相关的法律存在不足，证券市场的监管是依据全国性和地方性行政法规结合来进行的，缺乏行政裁量权。并且，自律监管也是有名无实。自律组织是我国资本市场监管体系中不可缺少的部分，包括场内自律和场外自律，自律组织还没有形成有效的监管机制，缺乏权责相对应的法律机制约束，表现为行业自律功能不强，缺乏对投资者制度保障。而且，我国投资者教育工作才起步，投资者在进行投资时，有可能不能保证理性投资，投资者诉讼机制和赔偿机制也都还没有建立起来。

 三、商业银行开展FOF业务的对策

 1.建立战略联盟。商业银行由于分业经营带来的硬伤，虽然拥有十分雄厚的资金，但是并没有能够成为有效的LP，所以商业银行要加强战略联盟的建立，不仅要与国内的非银行类金融机构加强协作，也应该建立与国外金融机构的合作。与国外金融机构构建战略联盟是基于自身现有资源和能力，通过合作以较低成本和较安全地获取自己尚未拥有而对方拥有或共同开发双方都不具备的核心竞争力，从而组合并丰富现有的竞争能力。我国商业银行的核心竞争优势在于丰富的客户资源和遍布全国的分支机构及销售网点，如果与国外先进的金融机构合作并建立战略联盟，不仅可以学习他们先进的管理技能，还可以获得雄厚的资金支持，将加强银行业务拓展能力，使资源的使用效率得以迅速提高。通过与战略投资者合作，改善了公司治理结构，提高了经营管理水平、服务能力和风险控制能力。银行在跨国经营决策中，通过与国外机构以战略联盟的方式进入市场，不但可以学习先进经验和技术，克服进入新市场的困难，还可以有效避免贸易关税壁垒产生的不利影响。商业银行可采取股权参与或者持股公司制的方式形成战略联盟，这样可实现跨行业的联合，使资产多元化，并有效把握市场机会和控制市场风险的能力。

 2.利用FOF带动其他业务发展。商业银行可以通过迅速发展自己的FOF业务，发掘潜在的客户，延伸了目标客户群， 拓展了客户基础，从而实现了银行产品的多元化发展， 提高了客户忠诚度， 加快了银行本身业务经营转型的步伐。

 3.培养优秀的FOF管理团队。在我国，母基金的发展时间较短，相关专业的基金管理团队较少，优秀者更少之又少。商业银行应该紧跟时代的步伐，培养优秀的FOF管理团队，使商业银行增加自己利润的同时，防范风险。欧美国家很多企业都是依赖高素质的风险管理人才来防范企业风险，这种做法对我国商业银行有着重要的借鉴意义。

 4.采用完善的风险控制操作程序。首先，提高风险识别能力。商业银行要在复杂的经济市场环境下识别遭受风险的可能性，分析风险产生的原因并评估风险可能造成的损失程度，所以在风昤实施控制前一定要识别风险。其次，采用先进的风险计量方法。风险计量方法种类较多，市场风险的计量方法主要包括缺口分析、外汇敞口分析、敏感性分析、情景分析；运用内部模型计算风险值(VAR)，包括方差-协方差法、历史模拟法、蒙特卡洛模拟法以及压力测试方法；操作风险的计量方法主要有自我分析法、记分卡法、情景分析法等。不同的处理方法和模型应对各种类型的风险。再次，建立完善的风险监测和预警机制。商业银行可通过风险检测观察风险的变化，一旦关键指标发生改变，立刻分析原因并做出应对措施；建立风险预警机制，时刻提高警惕，有信号传出马上采取行动；最后构建先进的风险应对策略，主要包括风险转移、风险规避、风险对冲、风险定价、风险分散、风险补偿等策略。

 参考文献：

 [1]何小锋. FOF在中国有巨大的发展前景[J]. 资本市场，2010，（7）：104.

 [2]黄嵩. 中国即将迎来股权投资母基金发展高潮[J]. 资本市场，2011，（11）：86-89.

 [3]何小锋，胡渊. 《金融机构投资私募股权“基金的基金”——基于案例的研究》，改革与战略，2008 年第12期.

 [4]付代红.我国私募股权基金发展思路分析[J].研究与探索，2011，（1）：46-48.

        资料来源：《经营管理者》2014年4月上期